五一假期的三个关注点：亚洲货币升值、经济数据和关税谈判

来源：华泰证券固收研究

正文

一、市场表现

1）亚洲多数货币对美元大幅升值。

从市场表现看，五一期间亚洲多数货币对美元大幅升值。近两个交易日新台币兑美元升值近7%，涨破30关口，为2023年2月以来的最高水平。离岸人民币兑美元升穿7.20关口，为去年11月以来首次，近两个交易日涨近900点。港元连续触及其允许交易区间的强端，盘中一度升至区间上限7.75；5月2日香港金管局斥资465.39亿港元（约合60亿美元）购买美元，以捍卫港币联系汇率制度，为香港金管局有记录以来最大的单日美元购买操作。

我们认为，亚洲多数货币短期升值原因或在于：1）五一期间关税预期有所缓和，全球市场风险偏好修复，新台币、人民币、港币等亚洲货币兑美元出现“补涨”。2）亚洲出口商、险资等持有大量美元资产并未做汇率对冲，本币升值带动机构平仓或对冲美元头寸，加速资金回流本土市场，并进一步推升本币升值。3）美国经济增速放缓，欧元、日元等主权货币在4月率先上涨，美元指数低位偏弱运行。

向前看，美国经济数据出现一定下行压力，不过4月非农数据高于预期显示经济仍有一定韧性，叠加美股阶段性反弹，短期美元指数或维持震荡格局，有待后续关税谈判以及经济数据明确方向。亚洲货币对美元短期波动或维持高位，不排除交易平仓带来进一步走强的可能，不过在外汇市场大幅波动后，货币当局或出台相关措施稳定市场情绪。

2）全球权益资产延续修复。

五一期间，全球风险资产持续修复，关税潜在缓和预期下中国资产表现亮眼，恒生科技指数上涨3.1%，纳斯达克中国金龙指数上涨2.7%，恒生指数上涨1.7%，富时中国A50期货上涨0.3%；非农数据以及微软等公司财报超预期，带动美股三大指数持续回升，已接近修复4月以来全部跌幅，纳斯达克指数上涨3.0%、标普500指数上涨2.3%、道琼斯工业指数上涨1.9%；欧洲市场持续增长，德国DAX指数上涨2.9%、法国CAC40指数上涨2.8%、英国富时100指数上涨1.6%。

3）OPEC+超预期扩产，原油大幅下挫，布伦特原油跌破60美元/桶。

5月3日，OPEC+发布声明称，八个产油国将在6月增产41.1万桶/日，以惩罚不遵守产量协议的成员国，后续增产情况具体取决于市场状况的变化。需求放缓叠加供给过剩担忧带动油价大幅走弱。

二、关税谈判进展

1）美日谈判陷入僵局，双方官员同意开始工作层面磋商，但仍未取得实质性进展。据日经新闻5月2日报道，美国关税谈判代表提出了与日本达成协议的框架，不愿降低汽车、钢铁和铝的关税，日本谈判代表坚决反对美国的提议。美国财政部当地时间周五发表声明称，美日两国高层官员同意在当前的讨论基础上立即开始工作层面磋商，并在不久的将来举行更多的部长级会议。日本财务大臣加藤胜信周日（5月4日）表示，日本不认为出售美国国债是日美谈判的工具，收回了前期“美债将成对美谈判筹码”的论调。

2）中美关税谈判出现缓和迹象。5月2日商务部表示，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。

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3）美欧谈判取得一定进展，欧盟计划加购500亿欧元美国商品，以期解决贸易问题。据英国金融时报报道，欧盟首席谈判代表表示，已提出一项价值500亿欧元的贸易协议框架，计划通过扩大对美国液化天然气（LNG）、大豆等农产品的采购，缩小双边贸易逆差。不过欧盟表示不会接受美国对其商品继续征收10%关税作为贸易谈判的公平解决方案。

4）其他市场方面：①美国证实加拿大及墨西哥汽车零部件免关税。美国海关和边境保护局当地时间5月1日证实，加拿大和墨西哥制造的汽车零部件属于《美加墨协议（USMCA）》的一部分，将免于25%的关税，该关税将于5月3日生效。②越南总理表示本周将举行首次美国关税谈判会议。③特朗普授权商务部和美国贸易代表立即启动程序，对所有在国外制作的进入美国的电影征收100%的关税。

三、经济数据

1）国内高频表现

第一，五一假期出行热度较高。

①跨区域人员流动量增长，各类运输方式同比皆有提升。据交通运输部数据，假期前4日全社会跨区域人员流动总量为11.8亿人次，日均人流量较2024年同期提升5.4%（春节/清明期间分别为7.1%/7.1%），较2019年提升34.2%。其中，铁路客运量日均2030万人次，较去年同期12%；公路人员流动量日均27202万人次，较去年同期5%；水路客运量日均191万人次，较去年同期24%；民航客运量日均221万人次，较去年同期13%。

②地铁客运量创历史新高。五一假期前4天，十大城市日均地铁客运量录得4795万人次，较2024年同期增长5%，恢复至2019年同期的126%，创历史新高；

③航班执行量延续修复。五一假期前4天，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比6.1%/19%（前值为2.8%/17.5%），执飞率90.8%/88.9%（=执行航班数/计划航班数，前值为89.1%/86.6%，去年同期为86%/89.3%）。

第二，旅游市场热度整体较高，出行结构亦有变化。

①五一国内游热度火热。 国内旅游订单预定火热，携程数据显示，五一假期首日国内景区门票预订量同比增长近两成；去哪儿数据显示，热门景区门票预订量同比增长三成；美团旅行数据显示，假期第一天多地景区由异地游客贡献的景区门票交易额同比增长15%左右。航旅纵横数据显示，截至4月27日，五一假期国内及国际航班的预定量同比分别增长23%、24%。

②长线游与出入境游表现火热。 携程数据显示，五一假期长线游趋势显著，跨市旅游订单的占比达到90%；国内游保持较高热度的同时，出入境旅游增速更高。携程平台上，五一首日出境游订单同比呈现双位数增长；入境游保持高位增长势头，订单量同比上涨141%。

③“反向旅游”趋势升温，三线以下的中小城市、县域、乡村旅游热度攀升。美团旅行数据显示，5月2日、3日进入短途游的高峰，乡村游、味蕾游等成为避开拥挤人流的新选择。从携程平台数据来看，假期首日县域旅游订单同比增长近两成，乡村游订单增长超40%，以贵州荔波、辽宁本溪、广东清远为代表的目的地景区平均核销增幅同比增长50%。

第三，价格数据表现整体平稳 。 航旅纵横数据显示，国内、国际航班均价亦同比上涨。从平均支付价格来看，热门目的地有七成以上机票价格同比上涨，但得益于燃油附加费降低，上涨幅度大多在2%～5%之间；但各地人均门票与消费收入表现分化，根据各省旅游局，福建（人均门票+6%）、北京（人均消费+1.5%）、内蒙（人均门票+1.8%）等有所增长，四川（人均门票-0.7%）、江苏（人均消费-0.5%）等有所下跌。

第四，电影市场表现较为平淡。 与电影供给质量亦相关。假期前4日，全国电影院线票房日均1.6亿元，同比-29%，较春节期间18%的同比明显下降，电影供给质量影响较为明显。

第五，地产成交热度表现分化，结构上延续二手强于新房的特征。

①案场成交与带看数据表现分化。根据贝壳数据整理，五一假期期间核心城市的优质区域成交比较好，部分热点城市成交与带看热度好于清明假期，而低能级城市和低能级板块报道较少。具体来看，例如，乐有家数据显示，深圳一、二手住宅签约量同比分别为133%‌与25%，一、二手带看量分别增长38%和19%，反映出购房者入市意愿持续增强；广州黄埔认购量较去年同期上涨37%，到访转成交率显著提升；苏州五一成交量是相比于前一周减少22.9%，但看房人数是比前一周有19.9%的提升。

②网签数据来看，新房成交热度较节前略有修复，一线城市表现较好。 五一前四天新房成交同比1%，节前一周新房成交同比-8.6%；一二三线成交面积同比22.9%/13.9%/-42.9%，节前一周成交同比-1.5%/-9.9%/-17.3%，假期一二线城市表现强于三线城市。

③网签数据来看，二手房市场成交热度较高。五一前四天二手房成交日均3.7万平方米（去年同期为1.2万），一二三线城市热度皆较为明显。

第六，出口高频数据表现分化，部分指标开始呈现降温迹象。

①国内吞吐量数据显著上行。节前港口吞吐显著增长。截至4月27日，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量环比9%/6.6%（前值7.2%/6%），均达近年最高水平。截至5月2日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比6.2%（前值4.8%），同比为-19.4%（前值-25.9%），持续修复。

②运价有所下行。截至5月2日，中国出口集装箱运价(CCFI)与上海出口集装箱运价(SCFI)环比-0.1%/-0.5%（前值1%/-1.7%）。具体来看，中国航线环比表现分化，美西、美东同比有所修复，东南亚航线运价同比维持较高水平，但边际上保持下行趋势。上海港多数航线运价下跌，欧洲航线、南美航线、澳新航线、波斯湾航线、日本航线运价下跌，北美航线上涨。

③中国发往美国的船只数量与吨数等指标下滑。4月第四周起，中国发往美国的集装箱船只数量与吨位明显下滑，周环比约为-30%；五一期间，美国自中国进口货物周到港量亦明显下滑，周环比为-28%，上海至纽约集装箱运费指数亦下行。

2）海外经济：多项指标显示美国经济增长动能减弱，但仍有一定韧性

GDP数据：2025年一季度美国GDP增速从上季度的2.4%回落至-0.3%，为2022年以来最差季度表现，主要受进口激增（货物进口同比增长50.9%）和政府支出减少拖累。

消费数据： 美国消费市场持续疲软，美国一季度消费支出年化同比增长1.8%，远低于2024年第四季度的4%。4月消费者信心指数为86，连续第五个月下降，跌至新冠疫情以来的最低水平。其中，反映短期收入前景、商业和就业市场环境的消费者预期指数大幅下降至54.4，为2011年10月以来的最低水平。

就业数据：4月美国新增非农就业17.7万人，高于彭博一致预期的13.8万人，之前2个月累计下修5.8万人；4月劳动参与率超预期上行至62.6%，失业率维持在4.2%，与上月持平，显示就业市场仍有一定韧性。

降息预期：截至5月4日，美联储降息预期较前一周回落。OIS市场预期美联储6月降息25bp概率为39.2%，降息50bp概率为19.6% ,2025年全年预计降息79.9bp；根据CME FedWatch，6月降息25bp概率约为35.8%。

四、后续关注

1）国内：4月财新PMI、4月外汇储备、4月社会融资规模增量、4月新增人民币贷款、4月M0/M1/M2货币供应同比、4月进出口数据、4月CPI同比、4月PPI同比。

2）海外：美联储利率决议、美国4月ISM非制造业指数、欧元区4月服务业PMI终值、欧元区3月PPI同比、加拿大总理卡尼将赴美与特朗普首次会晤、瑞典央行利率决议、英央行利率决议。

风险提示：关税影响超预期，政策效果不及预期。

来源：券商研报精选